文 | CFN 林峰  图 | 微摄

2026年6月24日，现货黄金盘中跌破4000美元/盎司。这是自2025年3月金价首次站上4000美元之后，再度回落至该关口下方。

年初，金价还在5600美元的历史峰值。短短五个月，超过1600美元灰飞烟灭。黄金回撤幅度已接近30%——按照市场惯例，超过20%的回撤意味着：黄金已正式进入技术性熊市。

这波下跌的斜率之陡、速度之快、幅度之大，在过去三年的黄金牛市中前所未见。一场持续了三年的黄金盛宴，正在以一种极其残酷的方式收场。

1600美元蒸发：从5600到3970，黄金经历了什么？

2025年，黄金凭借“去美元化”叙事和央行购金热潮，成为全球表现最亮眼的大类资产之一。进入2026年，金价更是在1月冲上5600美元/盎司的历史峰值。

然而此后形势急转直下。截至6月上旬，COMEX黄金最低触及4023美元。6月24日，现货黄金跌破4000美元。6月25日，国际现货黄金已跌至约3970美元/盎司。

从5600美元到3970美元，五个月跌了超过1600美元，回撤幅度接近30%。

国内金饰同样惨烈。老凤祥报价1215元/克，周生生1221元/克。年内金饰克价已从最高点跌去近500元。如果按传统“三金”（约50克）计算，年初在周生生买需要约8.54万元，今天仅需约6.1万元——省下约2.4万元，但不是“省”，是“跌”。

三重利空共振：牛市的三大支柱，一根根断了

过去三年支撑黄金牛市的三大逻辑——降息预期、地缘避险、央行购金——如今三去其二。

第一根支柱：降息预期，彻底反转。

年初，市场还在押注美联储年内降息。6月17日，美联储新任主席沃什主持上任以来首次FOMC会议，点阵图显示2026年底利率预期中值从3.4%大幅上修至3.8%，隐含年内加息一次。19位委员中有9位预计2026年至少加息一次，而3月份时并无官员有此预期。

高盛资产管理的Kay Haigh直言，沃什“毫不含糊的鹰派”信息令市场感到意外。芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，年内加息概率已接近86%。交易员此前认为最早要到12月才有加息可能，如今已计入10月加息超过一次的预期。

第二根支柱：地缘避险，加速消退。

美伊达成临时停战与谈判，霍尔木兹海峡风险降温，油价大幅下跌。此前推动金价冲高的“战争溢价”正在被一笔一笔勾销。

光大证券金属分析师方驭涛梳理了本轮下跌的“利空接力”：先是美伊战争带来的流动性抛售，黄金作为流动性最好的资产被先卖掉；然后是土耳其、俄罗斯等国央行为了稳定汇率抛售黄金储备；到4月油价暴涨又导致通胀预期抬升，降息逻辑彻底被打破；5月非农数据大超预期，年内加息预期更甚。

第三根支柱：投资需求，全面撤退。

黄金ETF这一关键买盘正在枯竭。世界黄金协会数据显示，5月全球实物黄金ETF净流出约20亿美元。亚洲地区黄金ETF自2025年8月以来首次出现月度净流出。

Wind数据显示，截至6月11日，规模排名前四的黄金ETF较一季度末合计减少近400亿元。华安黄金ETF规模由1138.16亿元降至926.65亿元。近60日，7只黄金ETF合计净流出176.61亿元。

整体来看，21只黄金相关ETF二季度以来已累计被净赎回超16亿份，资金净流出达131.11亿元，整体规模从一季度末的约3258亿元降至2888亿元，“缩水”370亿元。

华尔街集体“变脸”：七家大行排队下调

黄金多头阵营正在松动。

高盛——近年来最坚定的黄金多头之一，曾准确预判过一轮史诗级上涨——将年终黄金目标价下调500美元至4900美元。若美联储年内启动加息，年底金价可能跌至4400美元。

德意志银行紧随其后，预计第三季度金价4300美元、第四季度4800美元。若美联储加息，金价或跌至3800美元。下调幅度最高达22%。

摩根士丹利最早转向，4月末已将2026年下半年目标价从5700美元下调至5200美元。花旗一个月内两次下调短期目标价，将三个月目标价从4300美元下调至4000美元。摩根大通将2026年均价预测从5708美元下调至5243美元。澳新银行紧随其后。

高盛、德银、大摩、小摩、花旗、澳新——至少六家国际大行排队下调。

银行也坐不住了：保证金飙至140%，工行停办业务

金价暴跌之下，国内银行也在加速收紧。

6月以来，华夏银行、广发银行、中国银行等近10家全国性银行先后调整个人贵金属延期合约保证金比例，部分银行将保证金比例上调至140%。业内分析，保证金比例突破100%，意味着个人贵金属延期交易的杠杆水平已实质性归零。

6月24日，工商银行宣布自7月24日起停办代理上海黄金交易所个人贵金属竞价交易业务。投机性资金正在加速退出市场。

唯一没断的支柱：央行还在买

在多重利空交织之下，央行购金需求成为黄金市场最稳固的“压舱石”。

德银直言，央行需求已是当前黄金市场 “唯一仍然坚实的支柱” 。高盛预测，2026年央行将持续以每月50吨的速度购入黄金。世界黄金协会近期发布的《2026年全球央行黄金储备调研》显示：89% 的受访央行储备管理者预计，未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加；74% 的受访央行预计，未来5年美元在全球外汇储备中的占比将下降。

4月，全球各央行净购金约17吨，扭转了3月近30吨净抛售的局面。但仅靠央行购金，撑不起一个牛市。

熊市已至，牛市未死？

从5600美元到3970美元，黄金只用了五个月。

回撤近30%，按照市场惯例，黄金已正式进入技术性熊市。过去三年连续两位数年度涨幅的黄金超级周期，暂时画上了一个残酷的休止符。

但熊市是否意味着牛市终结？

光大证券金属分析师方驭涛认为，黄金的长逻辑——“央行购金、去美元化趋势”——并未发生改变。高盛仍维持对黄金中长期的结构性看好。美国银行认为，持续的美国预算赤字和去美元化趋势支撑着黄金的看涨逻辑。

短期来看，4000美元关口失守后，德银测算极端情形下金价可能下探3800美元。高盛的基准预测是年底4900美元，但若加息则可能跌至4400美元。

黄金的长期逻辑还在，但短期的主导逻辑已经从“降息交易”切换到了“高利率交易”。 在这个新逻辑下，黄金的牛市暂时熄火了。

从1600美元到5600美元，黄金用了两年多。从5600美元到3970美元，黄金只用了五个月。狂欢有多疯狂，落幕就有多残酷。